央行今年试图以总量的利率政策迫使金融去杠杆，并未达到预期的效果。去杠杆还应靠经济领域的改革，单纯紧缩金融领域，只能加大金融风险。因此，紧缩货币不能控制金融杠杆。影子银行去杠杆仍然任重道远年中以来的经济企稳并不可靠，尽管数据接连好转，但其持续性值得怀疑。年中经济企稳，最主要是靠稳增长政策下基建项目的带动。除了基建投资，其它的制造业投资，房地产投资并无起色。地方政府投资不可持续、，地方财力受到明显制约。

　　九月出现了较大的环比涨幅，但涨价因素不可持续，综合翘尾因素的影响，预计十月CPI见顶，达到3.2%左右的水平，年底将重回3%以下。

　　资金利率有望小幅下行：如果央行保持中性态度，四季度资金面将略好于三季度；从月度分布看，由于一般性存款增长压力较大，10月初资金面将较为紧张，而12月由于财政存款释放量较大，12月资金成本大概率是下半年最低。

　　发改委支持棚户区项目发债，四季度企业债的可发规模会有所提高，在市场需求回暖的条件下，信用债发行规模会恢复性增长。基金和券商理财新发规模较小，开户困难，对债券需求有限。银行理财发行数量回升，对信用债需求有一定支撑。

　　信用风险处于风口浪尖：资金成本居高不下，中小企业融资更为困难，在流动性并不充裕的环境下，盈利持续恶化有可能导致信用事件的发生。建议回避传统的产能过剩行业，光伏、钢铁、造船、造纸、煤炭、化工，也要回避信托融资过多，资产负债率偏高的公司，特别是民营企业。

　　我们认为利率品种的调整已经基本结束，且有反弹的需求。在这一过程中，高等级信用债也将受益。我们看好其在未来半年时间内的配置价值。由于年底风险不大，我们建议拉长高等级信用债和利率债的久期。而对于低等级信用债，则建议久期控制在中短，其收益率下行阻力略大。

　　今年以万科、招商、绿地、万达等龙头房企为代表的企业纷纷香港借壳上市，开拓海外融资渠道。我们认为大中型房地产企业的信用资质出现好转。尤其是具有保障房相关项目的房企。再融资将为企业增信，改善现金流状况。我们认为房地产市场增加供给，土地市场协调发展的长效机制将得到发展，房地产公司债信用资质有望受益。