证券公司集合理财产品对债券市场的“押宝”一直在升温，但情况却突然发生改变。据数据统计显示，2011年、2012年、2013年一季报、2013年中报，券商集合理财投资债券品种的比例分别为17.66%、27.97%、35.06%和41.73%。

　　今年以来，债券市场并未延续牛市行情。因此，今年券商的债券产品收益率并不理想，部分分级产品更是因为放大了投资杠杆而出现较大亏损。债券市场的降温已成定局，券商投资何去何从？

　　海通折戟城投债

　　海通证券(行情 股吧 买卖点)(600837.SH)的债券资管产品今年来表现颇差。

　　数据统计显示，截至今年10月21日，包括海通月月赢风险级、国联玉玲珑1号、齐鲁锦泉2号、国海金贝壳5号、英大金网领航1号、海通月月赢、中信建投可转债、海通月月赢优先级1个月1号、海通月月赢优先级1个月3号，今年以来均出现了亏损。其中，海通月月赢风险级、国联玉玲珑1号、齐鲁锦泉2号的亏损幅度超过5%，其收益率分别为-15.06%、-6.97%、-5.77%。

　　“目前券商投资债券亏损的也挺正常。”广东一家中型券商财富中心相关人士表示，对于债券的投资，关键要看买入的时点，如果是5月份建仓买转债的，现在少说也亏损了10%-20%。如果是买纯债的，6月份钱荒的时候收益率也非常“难看”。

　　深圳本地一家券商的固定收益部相关人士也表示，债券投资并不是稳赚不赔的。“要是正回购加杠杆还要放大亏损，例如2011年很多城投债从110跌得70块，有做正回购操作的，投资就爆仓了。”

　 　目前在券商债券型集合理财产品中业绩垫底的海通月月赢，据其半年报显示，其重仓的债券投资品种中多为城投债，按持有市值排序依次为10蚌埠城投债、11 大同债、13绍城改、11临汾债、12科发债、12西永债和12榆城投。上述投资品种占其市值总计5.5亿元，占集合净值比例将近20%。

　 　“能亏15%左右，估计杠杆很大。”某固定收益分析师表示，债券市场行情的好坏，直接影响投资业务的损益，而且风险和收益会通过相关产品设计放大。“例 如以100元买个债券，半年后卖出价格为97元，跌幅为3%左右。但是在放大5倍的情况下，投资者在债券价格本身的损失就达到了12.45%。”上述分析 师称。

　　调整配置

　　“死扛呗。”当被问及今年债券市场并没有延续火爆行情，一家配置了大量债券品种的券商自营相关人士如此表示。在他看来，债券市场的周期是无法避免的，债券品种对于券商自营而言，依然是重要的投资品种。

　　“当然，我们一些大仓位正准备转回来做股票。”上述自营人士称。

　 　据广东某区域券商资深投顾介绍，债券市场是完全不输股票市场的残酷博弈。2011年城投债信用危机导致债券价格大跌，短期内普遍跌幅超20%，其间面临 到期日的持有者被迫挥泪斩仓，大量抛盘缺乏承接盘更加剧下跌。“若当时以高杠杆进行正回购，套做1倍，损失率达40%，2倍，损失率达60%，3倍则直接 爆仓，本金归0！”

　　不过，不少市场人士仍然看重债券市场。他们认为，股市运行特征牛短熊长，债市恰恰牛长熊短。在实际运用中，债券的投资，无论对券商还是个人，都是改变“赚一亏九”状态的可行方案。

　　“主要是权益类投资受二级市场波动影响太大了，固定收益类的投资可以让投资业绩比较具有连贯性，尤其是从长远来看。”内地一家券商资产管理部门相关人士表示，“只要风控合理，设计的杠杆倍数与债券品质恰当，收益率还是比较可观的。”

　　但对于债券市场未来的行情，与基金普遍乐观不同，券商业内人士普遍表示短期内难以扭转。沪上某券商固定收益研究员表示，即将来到的十一届三中全会充斥着各种不确定性，是否出台房地产长期调控机制，是否会有进一步的改革创新，是否会披露IPO重启时间表，一切的未知数都可能成为导致市场情绪波动的诱因。

　　值得注意的是，尽管近期二级市场的债券收益率有所回落，但是一级市场的发行速度依旧保持很高的速度。但据西南证券(行情 股吧 买卖点)研究发展中心相关研究员指出，目前一级市场新债中标利率依然没有低于当前二级市场的对应期限同种债券收益率。“对于目前一级市场的火热，从一个侧面反映出机构对二级市场的估值水平不认可，希望从一级市场拿到更多收益率较高的债券。”