[ 杠杆只是在市场环境非常好的情况下适宜使用，在一个很差甚至中性市场使用，都会有比较大的风险，因为很可能会有黑天鹅事件的出现 ]

　　自6月份资金紧张以来，债券市场的大幅调整牵动着每个投资者的神经。泰达宏利基金固定收益部总经理卓若伟在近期接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，债券市场经过4月到9月较大幅度的连续调整，目前风险已经获得一定的释放。“我们觉得这是一个债券投资的较好机会。”

　　看好中低等级信用债

　　《财商》：自6月份资金紧张以来，债券市场经历了较大幅度的调整，结合目前的宏观经济形势，你如何看待当前的债券市场？

　　卓若伟：债券市场的表现离不开宏观经济环境，7、8月宏观经济持续改善，国家统计局、中国物流与采购联合会发布的9月PMI为51.1，这一数值较8月份上升了0.1个百分点，并且连续三个月回升。阶段性的经济复苏一方面能够实现今年7.5%的GDP增长目标，另一方面则使稳增长的必要性降低，改革的倾向提升。

　　物价水平方面，8月CPI同比上涨2.6%，涨幅较上个月回落0.1个百分点，在构成CPI统计的八大类商品及服务中，六类上涨两类持平，物价基本平稳，通胀压力不大，稳增长效应凸显。地区央行持续通过公开市场调剂资金，改善流动性，经济链也逐渐企稳，信用债的违约风险大幅降低，不少债券的评级陆续微上调，这都是支撑四季度债券市场走好的重要因素，也使国内债券市场显现出独特的投资要素。

　　《财商》：你们在债券投资上更侧重于哪一类债券品种？

　　卓若伟：泰达宏利在债券投资策略当中主要集中信用债，其中以中等评级的信用债为主。

　　我们认为利率债的投资需要较强的波段操作能力，但波段操作具有不确定性。投资需要长期回报，波段操作即使做对一两年，也很难保证每年都做对。

　　所以我们的债券投资集中在信用债，信用债相对利率债而言，会有比较高的信用利差，而且信用债市场的发展速度非常快。目前国内信用债市场规模是8万亿元左右，而利率债有20多万亿，信用债规模相对较小；相对于整个贷款市场70万亿的规模，信用债的比例只有10%左右，这个比例非常低；从发展的角度来看，未来信用债占贷款市场的比例可能会达到20%~30%，甚至到50%~100%，是非常高速成长的市场，未来每年可能都会保持20%左右的高增速。

　　此外，我们认为增速最高的是中低等级的信用债，可能会超过30%~50%的增速。从债券回报的角度来看，中低等级信用债在不同的债市涨跌周期中，回报相对比较稳健，正回报能力要优于利率债和其他高等级的信用债。

　　《财商》：你如何看信用债的信用风险？

　　卓若伟：今年以来经济下降较明显，使得信用风险比以往几年都大。从我们投资管理效果来看，较为成功地规避了这些风险。主要原因是泰达宏利拥有较合理且符合市场情况的内部信用评级方法。另外，在投资管理流程上，我们也比较严格和完善。完整规范的投研、风控体系使我们可以规避投资中的信用风险、操作风险，从而获得中低等级信用债投资相对稳健的回报。

　　《财商》：你对可转债市场如何看？

　　卓若伟：我们觉得现在中国转债市场还是很不成熟，转债市场的存量市值规模只有2000亿左右，产品少，价格偏高，获取盈利和稳健盈利的能力是不确定的，很难作为力求长期获得稳健回报的投资标的。

　　债基杠杆需谨慎

　　《财商》：目前分级债基成为一种热门的债券品种，你如何看分级债基的市场情况？

　　卓若伟：分级基金作为国内基金创新最为成功的产品之一，向投资者提供了具备杠杆属性以及固定收益两类风险特征的理财工具。从2007年上市至今得到了越来越多的投资者认可，分级基金的品种不断创新，产品的数量和规模也有了很大的增长。

　　目前市场已成立的分级债基有84只，总规模达到1131.63亿，从投资标的来划分可分为主动管理股票型、指数股票型和债券型。经过这几年发展经验表明，收益风险特征比较明确的纯债型分级基金和开放式被动管理的指数分级基金较受欢迎。

　　《财商》：分级债基在高速发展的同时，分级模式也不断创新，你如何看这种模式创新？

　　卓若伟：回顾债券分级基金的发展可分为两个阶段。第一代分级债券基金是两类份额合并销售；第二代分级债券基金是两类份额分开销售。目前大部分债券分级基金采用了第二代分级债券基金的半开放、半封闭模式。主要是因为第一代分级债券基金模式不能直接应对投资者需求。但这种模式在发展中遇到了瓶颈，主要困境是B类份额上市之后折价交易引起参加首募的机构投资者产生浮亏，这使得B类份额首募较为困难。

　　针对这种情况我们新发的瑞利分级债基在产品设计上进一步创新，采用了第二代分级债券基金创新型模式，两级份额分开募集，定期开放，份额均不上市交易。通过设定不同的定期开放时段，为两类份额提供一定的流动性，以此有效地避免B级上市后折价的弊端。

　　《财商》：分级债基除了初始杠杆外，债基操作过程中本身还会有一个加杠杆过程，对于这个杠杆的大小你们一般如何控制？

　　卓若伟：债券投资主要的策略有两个，一个是大类资产的配置策略，另外一个就是对杠杆高低的判断。我们觉得杠杆实际上是高风险的盈利手段，它相对来说有一定的不确定性，风险较大。

　　所以我们将会针对产品的特点和市场的机会，做不同的判断。比如说对于分级债基在开放期之前，要适度控制杠杆的高低；如果市场机会比较中等或者偏大，那么将会保持比较低的杠杆应对。基金成立后的建仓初期，短期内若盲目加杠杆，可能波动性较大。我们会在运作的过程中，结合当期市场情况，适度地提高杠杆。

　　我认为杠杆是一个风险比较大的盈利方式，在6月份的资金紧张中很多债券投资损失惨重，主要是高杠杆带来的风险。所以我认为杠杆只是在市场环境非常好的情况下适宜使用，在一个很差甚至中性市场使用，都会有比较大的风险，因为很可能会有黑天鹅事件的出现。牛市中肯定适宜高杠杆，还有一种情况就是市场急剧下跌之后，如果原来没有杠杆，甚至是低仓位，那么这时候加杠杆加仓位就容易获得超额收益。

　　卓若伟简介

　　经济学硕士。2004年7月至2006年9月任职于厦门市商业银行(行情 专区)，从事债券交易与研究工作；2006年10月至2009年5月就职于建信基金专户投资部，任投资经理；2009年5月起就职于诺安基金，任基金经理助理，2009年9月至2011年12月任诺安增利债券型证券投资基金基金经理；2011年12月加入泰达宏利基金，现任固定收益部总经理。