四季度债券的走势可能先抑后扬，市场调整恰好为债券基金提供了资产配置的良机。冬日雪藏债券，明年春暖花开之时定有不菲的收益。

　　债券投资的胜算更多来自于精准的市场预判，安信基金固定收益部总经理、安信永利债券基金拟任基金经理李勇在市场流动性分析和预测、公开市场操作节奏把握方面就是把好手。

　　在今年6月“钱荒”之前，李勇预测到半年末将出现资金紧张形势，而债券市场累积上涨幅度过大，调整风险正在逼近，因此提前将仓位降低至70%，不仅零杠杆，还留出了30%的资金放在短期回购上，使得所管理的固定收益类基金净值回撤幅度明显小于同类产品。今年前三季度，李勇所管理的安信目标收益的A类份额与C类份额今年以来回报在73只有可比数据的纯债型基金之中排名分别为第7与第11位。

　　李勇认为，10月末、元旦前和春节前市场流动性会出现季节性波动，回购利率会出现短期大幅上升，不过季节性紧张的冲击力总体会在可控范围内，四季度债市先抑后扬，12月前后将迎来有利于债券基金建仓的好时机，收获的时节则可能是明年二季度。

　　年底不会出现极端情况

　　证券时报记者：能否谈谈你对未来中国宏观经济的看法？

　　李勇：经济增速放缓是大趋势。在结构调整的过程中，有些过剩产能和产业泡沫要去除，也会放慢增长的速度。短期内的波动比较难预测，9月的新增贷款7870亿元，外汇占款数据可能也不错，最近流动性都比较充裕，有望延续弱复苏。而政府提出“稳增长、保下限”的实质就是不希望增速出现急剧下滑，影响就业和社会稳定。

　　证券时报记者：对于通货膨胀形势如何判断？

　　李勇：目前对通胀抬升的担忧主要有三个方面：经济企稳回升，后续会带动PPI和CPI上扬；劳动力等成本继续抬升；食品(行情 专区)价格季节性上涨。9月份CPI超出预期，主要是这一块。通胀虽然短期内会温和上升，但是此轮通胀的攀升与以往几轮通胀高涨的特点有所不同，总体来看虽然通胀短期面临温和上涨的压力，但是很难出现过去大幅飙升的情况，总体可控。

　　证券时报记者：你能否谈谈对四季度整体货币政策的看法？

　　李勇：对于央行货币政策，总体判断是中性偏紧。央行要做的是在保障经济增长下限的约束下适度地拉紧资金这条绳子，推动市场去杠杆、去泡沫，也就是营造偏紧的流动性环境。

　　今年完成保下限目标压力不大，考虑到上半年GDP增速7.6%，三季度又略有反弹，四季度只要不出现大的下滑，市场普遍认为的7.5%下限比较容易获得保障。而近期贷款有所加快、外汇流入超预期，年内13%的M2目标的实现成为更突出的问题，货币政策放松的空间不大。

　　此外，地方债务问题、经济总体杠杆高、房地产(行情 专区)泡沫、产能过剩，这些都压住货币政策无法放松。

　　证券时报记者：年底会不会再现“钱荒”的冲击？有哪些方法可以提前预判“钱荒”的来临？

　　李勇：“钱荒”其实是一种资金的极度紧张，这种现象是罕见的，紧货币的目的是抑制通胀、推动企业减杠杆、挤泡沫等。这些并不是几天的天价利率能解决的，而是需要持续的、适度的压力。但是“钱荒”能给市场提个醒，不要忽视风险，过度扩张资产负债表。年底资金面不会出现类似6月底资金的急剧波动，但10月末、元旦前和春节前季节性资金冲击时点市场机构的流动性仍会承压，市场机构降杠杆仍然是必要的。

　　从判断市场中期流动性的风向标来看，3月期SHIBOR在6月底以前稳定在3.88%附近，而“钱荒”之后，基本上都徘徊在4.66%。这表明资金的中枢在抬高。对四季度的判断是3月期SHIBOR大多数时间会落在3.8%到4%区间，而短期流动性风向标7天回购大多数时间落在3.5%至4.5%之间，个别季节性资金冲击时点可能会冲至5%以上。

　　对于预判资金松紧可以关注几点：第一，密切关注央行的政策目标变量是否显著超预期。例如通胀指标、M2增速与年度计划的差异等等。如果超预期很多，央行可能会收紧流动性，这就要警惕了。第二，深入研究资金规律。譬如6月份“钱荒”的重要原因是外汇占款意外负增长，企业缴税，银行(行情 专区)冲半年末存款时点。这些方面有些是有规律的，研究历史情况会很有帮助。

　　证券时报记者：与前三个季度相比，四季度债券市场会出现哪些显著的变化？你对未来一年债券市场的看法如何？

　　李勇：我认为四季度债券市场可能先抑后扬，短期通胀数据、贷款投放、外汇流入都超了预期，央行会把绳子拉得更紧一些，长期限债券还可能继续下跌，中短期债券调整空间非常有限了。

　　四季度债市的利好因素主要是通胀明年春节后趋于回落，经济平稳放缓，货币政策重回中性；当前债券票面利率已经处于历史高位，配置收益可观。未来一段时间最主要的因素还是要盯着流动性。流动性如果出现紧张，债市调整的深度会超预期，那么配置的机会更好。

　　证券时报记者：从往年情况来看，债券四季度买次年一季度卖，通常会获得不错的收益。今年，这种债券投资规律是否还能有效？

　　李勇：债券投资有一定的季节性规律，一般三季度都是一个调整季，有时候会蔓延到四季度，而次年春节后资金比较宽松，债券买盘旺盛，投资收益都很可观。今年来看，三季度债券市场经历了一波较深的调整，主要是6月份资金冲击之后，央行又续作了部分三年央票，没有资金放松的意思，各家金融机构都在忙着降杠杆，债券自然就要跌。四季度债券的走势可能先抑后扬，市场调整恰好为债券基金提供了资产配置的良机。冬日雪藏债券，明年春暖花开之时定有不菲的收益。

　　证券时报记者：站在目前角度，哪些债券品种具有更好的投资价值？转债是否还有趋势性的投资机会？

　　李勇：我看好中等评级中短久期的短融、中票、企业债。收益主要是高额的票息收入，一旦资金放松、通胀回落、经济回落等因素发生，还可以获得丰厚的资本利得。转债的趋势性机会依赖于股市的走势，如果我们经济未来稳步下台阶，也很难出现趋势性的牛市，更多是结构性机会，持较为谨慎的态度。

　　证券时报记者：谈谈你的建仓策略。

　　李勇：安信永利是一只1年期定开的产品，应该说债券投资可操作空间比较大。我们将采用中短久期策略，主要配置中等评级的信用债，以6%到期收益率的债券投资为主，采用灵活杠杆策略，坚持配置为主，交易波段操作为辅助策略。

　　虽然三季度债券调整的幅度不小，但是目前还尚未结束，四季度债券供给压力不小，通胀又略超预期，年内M2增长13%的目标还有一定差距，央行的政策会紧一点，债市还有下调空间。我们将紧跟市场的脉搏，等待机会，随时准备出击。